Wintermute：加密市场流动性仍集中于比特币和以太坊

加密做市商 Wintermute 在其最新发布的数字资产场外交易（OTC）报告中指出，2025 年加密市场的流动性持续集中在比特币和以太坊等少数大型资产上，这一格局与此前周期中资金向更广泛代币扩散的特征明显不同。

报告称，资金不再在整个加密市场中广泛流动，流动性分布愈发不均，且高度依赖机构资金的进入路径。Wintermute 将这一变化主要归因于交易型开放式指数基金（ETF）和数字资产“企业金库”等渠道，这些渠道往往将资金导向流动性最强的主流资产，而非中小市值代币。

在此背景下，市场深度不断向头部资产集中，而多数中小代币难以维持持续动能。整体市场不再呈现全面“风险偏好上升”的行情，表现更趋碎片化，资产走势更多取决于个别资金流入，而非周期性的板块轮动。

Wintermute 发现，2025 年山寨币的上涨行情明显缩短。以叙事驱动的山寨币行情中位持续时间约为 19 天，较 2024 年约 61 天大幅下降。此前曾吸引大量流动性的模因币热潮也在年初消退，未能再次形成规模效应。

在交易方式上，机构投资者的行为亦出现变化。报告指出，大型机构的方向性押注减弱，更倾向于围绕事件进行战术性布局。与此同时，场外衍生品交易有所增加，差价合约和期权等工具被更广泛用于提升资金效率和风险管理。

展望未来，Wintermute 认为，市场能否出现更广泛的流动性扩散，将成为影响加密资产表现的关键因素。若资金继续集中于少数大型资产，加密市场可能仍将以选择性和战术性交易为主，而难以重现以往的大范围上涨行情。