FCA调查：仅12%差价合约公司调整收费，隔夜融资费成关注焦点

英国金融行为监管局（FCA）在2025年11月开展多公司审查六个月后，于2026年5月对81家差价合约（CFD）公司进行了调查。调查发现，仅12%的差价合约公司表示调整过任何收费，多数公司选择解释现有费率而非作出改变。FCA于10月15日公布了上述调查结果。

在FCA列出的剩余关切中，隔夜融资费位居首位，即客户为持仓过夜所支付的费用。FCA指出，部分公司已改变或计划改变计算方式，以反映“隔夜融资目前按总名义价值收取，且客户已缴纳的初始保证金不产生利息”这一事实。

隔夜融资费的构成

隔夜融资费是经纪商对超过截止时间仍持有的仓位按日收取的费用，由基准利率加上或减去经纪商自身的加价构成。费用按仓位的全部名义价值计算，而非按已缴纳的保证金计算。加价水平由公司自行设定，FCA表示其“在很大程度上仍不透明”。

以IG的英国收费页面为例，其差价合约管理费对外汇为1%，对其他资产类别为3%，适用于英国时间晚上10点后仍持有的仓位。其指数计算公式为：合约数量 × 每份合约价值 × 价格 ×（管理费 ± SONIA）÷ 365。英镑、新加坡元和兰特市场以外适用360天除数。周五夜间的持仓收取三天融资费。CMC Markets的持仓成本页面采用相同的基本公式，英镑基准同样使用SONIA。

多头仓位支付基准利率加加价，空头仓位收取基准利率减加价；当加价大于基准利率时，空头也需付费。CMC以股票差价合约为例说明，卖出仓位通常获得利息，除非银行间利率等于或低于其加价，此时“可能产生持仓成本费用”。对于外汇，CMC使用货币对的tom-next汇率定价；对于大宗商品，CMC和IG均以期货价格之间的差额为基础，再加上自身费用。

费用为何高于表面水平

由于差价合约提供标的资产全部价值的敞口，融资费也按全部价值计算。FCA在2025年11月的审查中指出，披露应更清晰地说明“费用按差价合约给客户带来的全部对价收取，且客户账户中的资金不产生抵消”，并强调杠杆对费用相对于客户自有资金规模的影响。审查还发现，多数公司曾考虑对差价合约账户余额支付利息，但最终决定不支付。

以下数字均为说明性假设，并非任何公司的实际条款。每日费用 = 名义价值 ×（基准利率 + 加价）÷ 365。假设一笔5万英镑的多头指数仓位由2500英镑保证金支持，基准利率为3.75%（采用2026年10月英国央行银行利率），经纪商A加价2.5%，经纪商B加价3.5%。经纪商A的年化费率为6.25%，每日费率0.0171%，每晚费用8.56英镑，90晚费用770.55英镑，相当于保证金的30.8%；经纪商B的年化费率为7.25%，每日费率0.0199%，每晚费用9.93英镑，90晚费用893.84英镑，相当于保证金的35.8%。客户比较0.0171%和0.0199%的日费率时，可能不会注意到全年一个百分点的差异。FCA表示，年化费率“将为客户提供一个更广泛使用的比较基准”。

对于同时持有多头和空头的对冲仓位，CMC明确表示：“无论净额结算状态如何，持仓成本仍对两边同时收取。”FCA在多数受访公司中发现了同样做法：大多数公司对匹配仓位收费，许多称之为管理费，且多数适用与真实多头或空头相同的“全额融资费差”。以经纪商B为例，对同一指数持有5万英镑多头和5万英镑空头，多头支付7.25%，空头收取0.25%，年净成本为3500英镑，90晚约863英镑，而该仓位并无净市场敞口。当两边点差相同时，对冲的净成本是加价的两倍，与基准利率无关。FCA更尖锐的关切在于，部分公司鼓励以降低或免除保证金的方式持有匹配仓位，希望向客户展示这种做法与直接平仓相比的利弊。

FCA的发现与要求

在报告调整收费的12%公司中，FCA列出的已采取或计划采取的措施包括四类：对现金余额支付利息；降低匹配或对冲仓位的融资费；在同业比较后降低异常产品组的收费；改变计算方式以反映客户保证金不产生收益。该清单既包括已完成的变化，也包括计划中的变化，因此12%既反映行动也反映意图。对于公司已作出的改变，FCA直言不讳：这些改变“往往旨在表明其遵守了消费者 duty，而非实质性改变其产品”。

FCA的良好实践清单包括：设立专门的费用页面、弹窗以及交易单信息，解释费用如何计算。这些信息应超出条款与条件以及关键信息文件（KID）的范围。目前只有少数公司增加了年化费率，FCA要求公司考虑异常费率是否符合公平价值。FCA未设定截止日期，也未出台新规，但表示将在有疑虑时对个别公司进行跟进。

隔夜融资费的核心是基准利率加加价，按名义价值计算。对于任何经纪商或资产类别，比较的关键在于加价有多大、按什么收取，以及客户能否看到。FCA已在11个月内两次表示，部分隔夜收费可能不符合公平价值，而多数公司以解释而非降费作为回应。