BaFin批评企业选择欧盟最弱监管机构后跨境扩张

德国联邦金融监管局（BaFin）周三表示，采用数字化商业模式的企业故意在欧盟监管最薄弱的成员国设立机构，然后向整个欧盟市场扩张。BaFin证券监管首席执行官Thorsten Pötzsch在法兰克福一场资本市场会议上指出，这种做法必须被制止。该会议由bwf银行业协会和ICMA主办。

Pötzsch没有点名任何公司或行业。对于经纪商和加密企业而言，这一描述指向的正是护照机制本身：在一个成员国获得授权，即可向所有27个成员国提供服务。他表态支持欧盟委员会自去年11月以来讨论的一项计划，该计划旨在将加密和股票市场的直接监管权交给欧洲证券和市场管理局（ESMA）。这一提案已在行业内引发分歧。

Pötzsch所描述的碎片化是可以量化的。一家在欧盟范围内运营的企业，面对同一套规则手册，可能需要应对多达27种监管方式。塞浦路斯证券交易委员会（CySEC）主席George Theocharides也支持同样的集中化方向，认为单一市场必须在公平竞争的环境下运行。

FM Intelligence数据显示，德国实体持有22.0%的已授权加密资产服务提供商，但仅占7.2%的申报东道国链接。该国大量发放牌照，却较少向外护照通行。

Pötzsch表示，金融中心不应“参与逐底竞争以吸引金融企业”。利用各监管机构之间差距的企业，不应能够将这种套利行为扩大到整个单一市场。

“我们不能让这种情况发生，”Pötzsch在谈及企业挑选最宽松监管机构时表示。他没有点名任何行业，但有两个领域的问题已经显现。

第一个是预测市场。ESMA在7月表示，事件合约可能属于欧盟对二元期权的零售禁令范围，而目前没有主要平台在运营持牌的欧洲服务。西班牙在5月对Kalshi和Polymarket启动程序，九家国家监管机构在6月发布联合警告。马耳他将这一真空视为机会，正在起草专门的预测市场规则，这与该国2018年在加密领域的先发策略如出一辙，当时欧盟统一化将该制度纳入了加密资产市场监管法规（MiCA）。

第二个是零售自营交易，而这一缺口正位于ESMA自身门前。Theocharides在6月表示，该机构并未就零售自营交易进行任何实质性讨论，理由是该行业规模有限。与此同时，美国企业正朝相反方向行动，在商品期货交易委员会（CFTC）注册为介绍经纪商。

在稳定币问题上，Pötzsch态度明确。多发行方安排——即同一代币由欧盟实体和第三国实体发行——对发行方、持有者、银行及更广泛市场构成风险。“因此我们坚决反对这些模式，”他说。这使BaFin与欧洲央行（ECB）和欧洲系统性风险委员会（ESRB）立场一致，后者在2025年期间警告称，此类安排允许非欧盟持有者在挤兑时针对欧盟发行方的储备进行赎回。ESRB在2025年9月建议限制或排除这些结构。MiCA完全没有涉及联合发行问题。这也是该问题被纳入欧盟委员会在约80%注册加密企业因合规清理而退出后启动的审查的原因。

Pötzsch的论点并非基于炒作。他引用IOSCO的数据：过去十年发行的代币化债券约100亿美元，2025年3月代币化上市股票约1600万美元，而全球股票市场市值约为115万亿美元。他同时希望集中化和更短的规则手册，并表示MiCA审查“绝不能成为去监管化的练习”，同时警告不要制定无人需要的规则。

他举出的过度监管例子并非加密领域。他说，第二版金融工具市场指令（MiFID II）依赖于第二级和第三级“263项附加法律法案”，并质疑投资者保护是否需要如此多的细节。ESMA在3月得出了类似结论，其为期一年的咨询发现，仅有1%至10%的客户会打开企业必须制作的关键信息文件。

BaFin已经加快了自己的审批速度。股票招股说明书批准现在通过快速程序需六至八周，低于此前约十至十二周；资产管理公司从注册转向全面许可的授权此前需要八至十二个月。