资本市场不能像赌博一样运作：波兰KNF扩大差价合约审查

​波兰金融监管局副局长Dariusz Adamski在接受采访时表示，该机构正在审查差价合约在波兰向零售客户销售的方式，包括跨境运营的经纪商。这是自今年3月该监管机构因违反与差价合约开户相关的MiFID II规则而对XTB处以创纪录的2000万波兰兹罗提罚款以来，KNF领导层首次进行详细的公开阐述。Adamski没有提及目前正在接受审查的任何公司，但其表述方向已相当明确。

当被问及KNF是否会放宽针对零售客户的MiFID适当性测试时，Adamski在简单产品和复杂产品之间划出了明确界限。对于不复杂的工具，监管机构希望开户流程不那么令人生畏。而对于复杂的高风险产品，门槛则相反。"资本市场不能像赌博一样运作，"Adamski告诉Parkiet。"投资应基于知情决策、风险理解以及为投资者和整个经济建立长期价值。"

当被追问这一界限是否特别针对差价合约时，Adamski没有明确点名此类资产，但给出了迄今为止最接近的公开确认，表明正在进行审查。"我们目前正在分析国内经纪商和跨境运营实体如何提供差价合约产品，"他表示，并补充说KNF的主要关注点是"如何评估投资者对此类资产相关风险的经验、知识和理解"，以及该流程是否符合MiFID标准。

XTB案已成为模板。在其3月30日的决定中，KNF发现XTB使用的客户问卷未能充分衡量客户对复杂金融产品的经验，且该经纪商未能正确定义目标群体并适当披露差价合约风险。这是该监管机构对波兰经纪公司开出的最大罚单。XTB股东对此罚款不以为意，在决定公布后的第二天，该公司股价攀升至历史新高。Adamski的采访表明，KNF更侧重于改变行业实践，而非增加额外的头条罚款。"我们的目标不是在一两年内再施加一轮创纪录的罚款，"他说，"而是确保在几个月内市场完全规范运作。"否则，用他的话来说，监管机构将"动用重炮"。

对护照化公司的提及是更新颖的信号。波兰是中欧最大的零售差价合约市场之一，历史上吸引了在塞浦路斯、马耳他和其他欧盟司法管辖区获得许可的经纪商，这些经纪商根据MiFID II权利在波兰开展业务。波兰的差价合约制度已是欧洲最严格的之一，除了与ESMA一致的杠杆上限外，还有一个更窄的"经验交易者"豁免条款，允许满足严格交易量和知识门槛的客户使用高达100:1的杠杆。此外，经纪商必须进行MiFID II适当性检查，为复杂产品定义目标市场，并确保营销材料不具误导性。Adamski的言论表明，KNF打算同等严格地适用于那些从波兰境外为波兰客户开户的公司，这是国内监管机构历来能见度较低的领域。

Adamski传达的另一面信息是计划对较不复杂的产品放宽要求。他告诉Parkiet，目前针对股票、债券、UCITS ETF和标准基金产品的开户流程在无需如此严格的情况下已成为障碍。"有时人们可能会觉得，一些金融机构负责合规的人员以极其保守的方式解释MiFID要求，"他说。他补充道，结果是程序"开始自成一体，变成了目的本身。"这一观点呼应了ESMA在3月发布的研究结果，该机构承认MiFID II的披露要求和适当性检查正在将零售投资者推离受监管的渠道。该泛欧监管机构表示，将寻求对该框架部分进行"重大简化"。

对于持有波兰牌照的经纪商以及与之竞争的护照化公司而言，这一信息是双轨的：简单产品的监管摩擦将减少，而围绕差价合约的适当性、目标市场和风险披露制度将更严格地执行。KNF尚未公布这两项工作的时间表。Adamski表示，需要立法修改以使开户简化永久化，监管机构正与财政部就框架进行合作。他还承认了执法作为威慑手段的局限性。像XTB罚款这样的案件，最初涉及2022年至2023年间的行为，可能需要数年时间才能结案。他表示，监管机构更希望经纪商现在就重新调整。