Fazzaco > 资讯 > 快速撤单=价格操纵？一文打破订单取消的认知“偏见” 快速撤单=价格操纵？一文打破订单取消的认知“偏见” 来源: Regulation Asia Jamil Nazarali, Citadel Securities 2020-07-28 当今市场上，交易下单和撤单的速度愈来愈快，这对市场结构意味着什么？本文由Citadel Securities全球业务发展主管Jamil Nazarali对此作出解释。过去，市场参与者手动确定投资产品购买或出售的价格，面对面或通过电话执行交易。而如今，有计算机和算法以更高的准确性、效率、速度来处理这些事情。尽管这种转变为市场参与者带来了许多好处，一些人却对这种电子交易的速度和自动化表示担忧。然而，这些功能可以减少波动、收紧点差、降低交易成本，已经成为市场结构不可或缺的一部分。自动交易的推动自动交易模型与现代市场的发展步调保持一致。自动化交易（包括做市商在内）会根据可用的定价信息、预测分析确定买卖价格。自动交易对信息和分析的准确性越有信心，与他人竞争时报价的价差就越小。为了确保价格交易公平且具有竞争力，自动交易模型会根据市场和信息变化不断更新价格。 尽管这个价格确定的过程保持不变，但如今信息变化加快，自动交易模型之间争相定价的竞争也越来越激烈，所以快速撤单使自动化交易可以动态调整价格，为所有市场参与者提供更好的执行价格。 技术的推动交易和市场的现代化决定了快速撤单的必然性。当今市场的一个共同特征是使用计算机计算、路由、执行、传达订单状态。投资者现在使用复杂的量化工具，一旦确定了价格，便可以使用计算机算法和快速通信技术传递订单，引擎可以在几分之一秒内接收、填写、确认订单的执行情况。 市场的这种发展导致价格发现更加准确，价差更低，交易成本也更低，极大地惠及了所有市场参与者。例如，在2010年，日本交易所集团（JPX）推出了一个新的交易匹配平台，称为Arrowhead，该平台大大减少了消息传递和执行的延迟时间。 风险管理的推动为了在现代系统中成功运作，市场参与者必须从根本上改变风险管理方法。换句话说，更快的系统中撤单数量自然会更多。 比如投资者的算法决定提交一个限价订单，要求投资者以指定的价格购买或出售一定数量的投资工具。这个订单就是提供给市场中的所有其他参与者的一个期权，期权的“溢价”主要来自买卖差价。之所以需要这种“溢价”，是因为下单的投资者面临报价不被及时执行的风险。不执行的风险越大，需要的“溢价”就越多，买卖差价也就更大。因此，市场参与者试图通过不断更新订单、反映市场状况，从而降低订单不被执行的风险。在自动化市场中，这意味着需要经常撤销订单。一些公司可能会例行取消绝大多数订单。但是，撤销订单有可能被滥用。通过下单和撤单操纵价格的市场行为极少出现，这种行为会损害市场。这种一次性行为不应与合法的自动交易混为一谈。典型的自动交易下单时以交易为目的，而后者以操纵价格为目的。前者有利于市场，后者不利于市场。 创新的推动金融创新进一步加速了自动化趋势。在2013年的一项研究中，美国证券交易委员会（SEC）发现，交易的股票与美国交易所订单上显示的股票数量之比非常低，只有后者的1/3甚至1/4。下图为2012年1月到2020年6月订单撤销数量与交易数量的比率，显示公司股票交易中撤销的订单数量与交易数量比为20:1，交易所交易产品（ETP）撤销的订单数量与交易数量比为80:1甚至100:1。金融市场相互联系，为自动交易增加另一层风险和复杂性。比如，要确定购买或出售股票的价格，银行需要咨询该股票的市场价格、股票的相关问题、股票期权或期货等衍生品的情况。如今，这些衍生产品的市场也变化得更快、更自动化，因此围绕衍生品确定股票价格所需要的活动也就更多。结论有些人可能会因为少数的市场价格操纵案例，就得出结论，认为所有快速取消订单的行为都是有问题的。但是，正如上文概述的那样，订单的高取消率不仅是正常现象，而且已成为现代市场正常运作不可或缺的一部分。 Citadel SecuritiesJamil Nazarali撤销订单
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